聪明的投资人—格雷厄姆28点建议

作者：不详

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以杰出的投资业绩与显赫的财富而立名于世的巴菲特是格雷厄姆的得意门生，他在投资理念上几乎全部师承了格雷厄姆的学术精华并没有丝毫的超越。本杰明·格雷厄姆与大卫·陶德合著的《有价证券分析》一书在1934年问世了，从而奠定了格雷厄姆的“财务分析之父”的地位。在微观基本分析方面，格雷厄姆成为巴菲特、彼得· 林奇等的启蒙大宗师。巴菲特曾虔诚地说过：在许多人的罗盘上，格雷厄姆就是到达北极的唯一指标。大卫·刘易斯甚至说：格雷厄姆的证券分析学说是每一位华尔街人士的圣经，而他则是当之无愧的华尔街教父。格雷厄姆之所以被公认为“财务分析之父”是因为在他之前还没有财务分析这项专业，只是在他之后人们才开始意识并接受这个概念。

格雷厄姆是犹太人的后裔，他的家庭是18世纪末到美国的移民，大概算是美国的第二代移民。1894年5月8日格雷厄姆诞生在英国伦敦，就在格雷厄姆刚满一周岁的时候就举家漂洋过海来到美国并在美国的土地上成长，他的身上既凝聚了犹太民族千百年来对金钱高超的智慧与冷静的头脑，又具备了美利坚民族那种激进的、浪漫的冒险精神。格雷厄姆的童年非常苦涩，初到美国一家的生活非常艰辛，在格雷厄姆9岁那年他的父亲因病而在35岁的壮年辞别了人世，一家人依靠坚强的母亲相依为命。而生活对这一家人的打击还远远没有结束，1907年初格雷厄姆的母亲多娜在找不到投资方向的情况下把大部分的积蓄拿到股市上去碰碰运气，到1907年底的时候股市狂跌了49%，格雷厄姆那一家可怜的家产就这样在股灾中被无情的吞噬了，正是从母亲那沉痛而憔悴的脸上少年时代的格雷厄姆读到了股市这本复杂之书的第一页。青年时期的格雷厄姆以出类拔萃的成绩考上了美国的名校之一的哥仑比亚大学（很多年以后当格雷厄姆以教授的身份重返哥仑比亚大学，巴菲特及当代的很多投资大师都曾是他的学生），1914年夏天格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩顺利的从哥仑比亚大学毕业，在毕业后的职业选择上迫于生活的压力毅然的选择了华尔街开始了自己的职业生涯而放弃了留校任教的机会。

在华尔街格雷厄姆从最底层的工作起步，那个年代没什么证券分析家只有统计员，经过多年的打拼到1929年为止格雷厄姆联合帐户的资金已达250万，但大危机接踵而来，尽管格雷厄姆非常小心谨慎，但在1930年损失了20%以后以为最糟糕的时候已经过去、他又贷款来投资股票，后来所谓的底部一再被跌破，那次大危机的唯一特点是“一个噩耗接着一个噩耗，糟的越来越糟”，1932年联合帐户跌掉了70%之多，格雷厄姆也濒临破产。《有价证券分析》就是在这种背景下产生的，它其实是对1929年资本主义大萧条深刻反思的产物，凭借此书格雷厄姆在有价证券这一行创立了一整套卓有成效的理论，成为了华尔街的圣经。

随着时光流逝，《有价证券分析》已经过了多次改版，但总体上《有价证券分析》一书的内容庞杂、艰涩，特别是其中的大量实例不再具有示范意义，1942格雷厄姆的又一部力作《聪明的投资人》问世，这本书可以说是《有价证券分析》的简化版不仅继承了《有价证券分析》的所有精华、还有大量更新的生动实例而且通俗易懂、简单扼要，显然这是为一般投资人而写的，该书的出版在更广的范围内和更牢固的基础上奠定了格雷厄姆做为美国及至世界的证券分析家与投资理论家的地位。虽然该书是为普通大众而写但同样受到证券、金融专业人士的青睐与赞赏，年轻的巴菲特正是在看了此书后才依然决定选择哥仑比亚大学就读并终生追随格雷厄姆，在巴菲特成名后曾在奥马哈大学教授“投资学原理”时也曾用此书做为教材。

《聪明的投资人》清楚的区别了投资与投机的差别，按格雷厄姆的解释投资是建立在事实与数字的分析基础上的而投机则是建立在突发的念头或臆测之上的，每一个合格的投资者都首先要区别它们。

格雷厄姆在书中讲述的两则关于股市的寓言故事：一则是“市场先生”，另一则是“旅鼠投资”。这些早已成了投资者们的口头禅了。格雷厄姆一贯认为股票是企业的一部分，它的价值始终应和整个企业的价值相呼应。格雷厄姆还生动的阐述了价值投资的核心观念之一“安全空间”的概念。总之书中的精彩观点可谓比比皆是。

《聪明的投资人》不仅提供了实际中的操作原则，更是一部思考市场的投资哲学：

• 如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要；
• 每个人都知道，在市场交易中大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人要么不理智、要么想用金钱来换取其中的乐趣、要么具有超常的天赋，在任何情况下他们都并非投资者；
• 投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票；
• 对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石；
• 对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要；
• 价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：但价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者出售的机会；
• 对廉价证券的定义：它是一种建立在事实分析基础上，表现出持有比出售更有价值的证券；
• 经验表明在大多事例中，安全依赖于收益能力，如果收益能力不充分的话，资产就会丧失大部分的名誉（或帐面）价值；
• 在能够信赖的那些个别预测和受大错支配的那些个别预测之间事先做出区别几乎是不可能的，实际上这正是投资基金广泛多样化经营的一个原因。广泛多样化的流行本身就是“选择性”迷信被拒绝的过程。
• 任何关于一种股票比其余股票更值得购买的分析者的意见，都必须从他个人的偏好和期待的局限扩展到更大的范围。如果所有的投资者都同意一种特别的股票比其余的股票更好，那么这种股票会迅速提价到这样一种程度以抵消掉它先前的利益；
• 股票市场上的绝大多数理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司创造的，是通过在股票低价时买进、高价时卖出创造出来的；
• 股市行为必然是一个令人困惑的行为，否则稍懂一点知识的人就能获利。投资者必需着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正在做什么或将要做什么的变化；
• 过去的数据并不能对未来发展提供保证，只是建议罢了；
• 投资方式中的一个基本原则：一个正确的概括必需始终将价格考虑进去；
• 在投资上处于根本地位的是分红和市场价，它们是外部股东收回投资的唯一具体的方式，诚然---收益、经济强大及资产增加这些因素对他们也很重要，但这些只有在立即或最终影响他们的分红和市场价时才显得那么重要；
• 在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际在于大大高于现行债券利率的期望获利能力；
• 获取收益所进行的操作不应基于信心而应基于算术；
• 很多投资人会把注意力由可见的固定资产转移到无形资产上，例如经营能力和企业的本质，而这会暗中为投资者带来具有风险的思考模式；
• 如果一只普通股被确定为良好的投资对象，那么这只股票同时也是良好的投机目标；
• 由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时；
• 投资者的注意力不要放在行情机上,而要放在股权证明背后的企业身上.通过注意赢利情况,资产情况,未来远景等诸如此类的因素上,投资者可以对公司独立于其市场价格的<内在价值>形成一个概念;
• 股票市场并非一个能精确衡量价值的<称重计>,相反它是一个<投票机>,不计其数的人所做出的决定是一种理性和感性的掺杂物,有很多时候这些抉择和理性的价值评判相去甚远.投资的秘诀就是在价格远远低于内在价值时投资,并且相信市场趋势会回升;
• 投资者要以购买整家公司的态度来研究一种股票;
• 无法抑制的乐观主义能导致狂热的投机,而其中一个最主要的特征是它无法汲取历史的教训;
• 做个有耐心的投资者,愿意等到企业的的价格变得有吸引力时才购买股票;
• 无论华尔街还是别的什么地方，都不存在确定的、轻松的致富之路；
• 对一家企业的状态，只有一半是事实，而另一半却是人们的观点；
• 只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下，量化的指标才是有用的。